面临外部不利影响“加深”，内部仍存“不少困难和挑战”的局面，政策是真的在主动求变、主动加力。例如与此前不同，。

因此要把握住明年的经济主线，我们认为以下六个信号非常关键：

会议直指“当前外部环境变化带来的不利影响加深”，。面对明年特郎普新任期的挑战，国内的问题大概率会更加复杂，不过正视问题是有效解决问题的基本前提。

中央经济工作会议通常是给政策基调，但这次财政政策却给了更明确的指引，尤其是直接给出明年要上调财政赤字率的信号，给市场吃下“定心丸”。

政治局会议已将财政的基调从此前的“积极”正式变更为“更加积极”，（历史上鲜少在中央经济工作会议上明确说要提高赤字率，上次还要追溯到2015年）；在这样的财政组合下，我们预计2025年政府债规模很有可能从近12万亿元跨越到15万亿元。

我们认为主要对应“兜牢基层三保底线”、财政支出向民生等真正提振内需的领域倾斜；主要对应“持续支持‘两重’项目和‘两新’政策实施”；主要对应“推动房地产市场止跌回稳，稳妥处置地方中小金融机构风险”。

。除了在工作安排的首位，通稿在凝聚共识部分又二次强调“着力提振内需，特别是居民消费需求”，意味着提振消费已不仅仅是工作部署，可能更是政策思路上从“投资”向“消费”的范式转变。

会议指明了刺激消费重点领域：一是“加力扩围”实施“两新”，二是惠民生，稳保障：比如推动“中低收入群体增收减负”、“提高养老金”——通过财政转移支付、精准施策以解决民众消费的后顾之忧。

从2023年中央经济工作会议提出推动“两新”到今年9月3000亿元财政资金下达地方，政策传导存在一定的时滞，但明年有了经验和路径的疏通，“两新”的接续也有条件提前发力，覆盖全年。支持范围有望扩展到今年偏冷的家具、餐饮，以及具备换新潜力的通讯器材，我们测算在基准情形下，明年向新品类扩容财政资金1500亿元，则可对应拉动约4000亿元潜在销售空间，相当于2023年社零总额的0.9%。

为了保持流动性充裕，降准降息、买卖国债等工具力度会更大；面对内外部的压力，可能还会提高汇率的“容忍度”，但是在步子会依旧会比较稳慎、依赖于“合理均衡水平”的调整。

一是罕见地直截了当明示“降准降息”，意味着明年潜在的调降幅度可能超过今年；二是首提“中央银行宏观审慎与金融稳定”，宏观审慎政策的目标是防范系统性金融风险，再具体而言就是稳股市、稳债市，以及稳汇率。

，打开货币宽松的空间。除此之外，汇率还可以通过“转锚”（转向锚定一篮子有效汇率），来提高对美元汇率的弹性，从而释放对内宽松的空间。

“926”政治局会议揭开了政策从重视负债端转向更加重视资产端的变化，而短期内工作可能是保证把市场底部筑牢，尤其是股市以及具有风向标意义的核心一线城市房价。

只有对房价的预期企稳，家庭资产负债表不再缩水，居民消费才能更“放得开手脚”。就政策而言，我们认为随着明年房贷利率进一步放松，房价有望在一线城市的二手市场初见企稳迹象；而地方专项债支持收储改造保障房项目或仍受到租金收益率、项目盈亏问题而推进偏缓，因此后续中央财政的参与可能政策加码的潜在方向。

7月政治局会议上所提到的“内卷式竞争”再度出现，不同的是这一次用了“整治”二字。内卷和当前很多领域供大于求的局面密切相关，但是兼顾稳定就业和社会的目标，通过对存量进行结构性优化，比此前的“供给侧改革”更加合适。这可能也是深化零基预算改革、出口退税削减、延长假期不调休等政策出台的题中之义。

未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。

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